資管新規對保本類產品影響

新規并未限制銀行保本理財的發行,銀行理財≠資管產品

新規并未限制銀行保本理財的發行,銀行理財≠資管產品

來源:微信公眾號eResearch楊榮團隊   作者:楊榮


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事件


11月17日,央行發布了“大資管監管新規”征求意見稿。


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簡評


1、新規并未限制銀行保本理財的發行,銀行理財≠資管產品


(1)根據《中國銀行業理財市場報告》的表述,“保本理財在法律關系、業務實質、管理模式、會計處理、風險隔離等方面與非保本理財產品‘代客理財’的資產管理屬性存在本質差異”,而且目前保本理財也是作為存款監管,需要繳納準備金。資管新規也明確規定資產管理產品只包含銀行非保本理財,因此與市場普遍認識不同,我們認為資管新規中“金融機構不得開展表內資產管理業務”的規定實際并不會影響到保本理財的發行。

(2)近年來,由于普遍的“剛性兌付”以及較高的收益率,非保本理財占比持續上升,2016年末達到79.56%,但2017年中非保本理財占比下降至76.22%,且絕對值也減少了1.48萬億,而保本理財則增加了0.81萬億元。

(3)由于銀行理財出現的背景是作為存款的替代品增強收益,投資者的特性決定了其最認可的是背后存在的銀行信用背書,打破非保本理財剛兌后,對其需求部分將會轉向保本理財產品,且銀行在較大的存款壓力下也有動力提供這種產品。但為了與非保本理財相區別,避免誤導消費者,可能會以結構性存款等名義繼續存在,但其保本的基本特性不會改變,且預計其在銀行理財中的占比將會顯著提升,而非保本理財規??赡軙霈F下降。


 2、同業理財將會顯著壓縮,銀行理財資金流出效應較弱

(1)截止2017年中,銀行理財中金融同業類理財存續規模4.61萬億元,產品余額較年初減少2萬億元,下降了31%。同業理財是銀行同業資金空轉的重要途徑,在“同業存單—同業理財—委外”的模式下尤為嚴重。今年以來監管部門對于資金空轉以及本次資管新規對于消除多層嵌套的規定,將進一步壓縮同業理財的規模。

(2)另外,新規規定,資管產品投資于非標資產的,非標資產終止日不得晚于封閉式資管產品的到期日或開放式資產管理產品的最近一次開放日??紤]到目前銀行理財的期限普遍在1年以內,而非標資產往往會跨年度的“類信貸”業務,預計未來銀行理財投資非標資產的規模也會大幅下降??紤]到目前銀行理財投資非標的規模為4.58萬億元,與同業理財規模相當,我們認為無法投資非標后銀行理財資金對其他類型資產投向的流出效應較弱。


3、存款規模將保持穩定,但銀行負債端成本有望降低

(1)由于商業銀行是除央行外唯一的信用創造機構和唯一的存款機構,其貸款和在一級市場上購買債券的行為創造出來的存款無論經過何種鏈條傳導最終仍將存入銀行,因此新規下理財規模的減少不會影響銀行體系總的存款量。例如,個人購買銀行非保本理財雖然會減少個人在銀行的存款,相應會形成等量的非銀行金融機構存款;理財資金在購買企業債券后非銀行金融機構存款減少,但又會等量增加企業存款。

(2)但是,我們認為理財規模下降帶來的存款結構變化將會降低銀行的負債端成本:一是部分銀行理財將轉化為活期存款,相對于非銀行金融機構存款而言,付息成本會下降;二是打破剛兌后銀行不再承擔可能的損失,其信用成本將會下降。


4、投資建議

大資管”監管新規的推出時間窗口和內容符合我們的預期。正如上周我們周報中預期:隨著“一委一行三會”混業監管框架的確立,針對監管空白區域和交叉區域的金融監管政策將陸續出臺,而“大資管”監管新規就是針對交叉性金融業務提出的統一監管規則。

“大資管”監管新規將對銀行理財業務發展產生深遠影響,主要在:產品類型、業務模式、資產配置、風險結構等。


(1)保本類理財產品并不屬于“央行界定的資管產品”,其不在大資管監管新規的監管范圍以內。銀行仍將發行,而且在理財產品中的占比也將穩步提高。

(2)未來銀行發行的資管產品只包括非保本的理財產品,以便“打破剛性兌付”,銀行借助發行結構化的存款產品或者CDs來彌補存款絕對額的減少;同時非保本類產品也只能是“凈值型”產品,目前國內銀行發行的凈值型產品占比不到10%,未來將穩步提高;

(3)將逐步通過成立的“銀行系資管子公司”的模式來開展資管業務,充分實現風險隔離,過渡期為1年半;

(4)“資產端”配置方式將繼續受到限制,理財產品收益率將逐步回落;

(5)非標資產配置規模將逐步下降,資金池業務模式、通道業務都將被叫停,表外業務規模下降。非標資產配置受限后,資金流出端受限,同時資金的流入端也將規模下降,而且按照我們的分析測算,這兩類的規模大致都在4.6萬億左右,不會出現市場認為的理財資金流出效應。

(6)將降低銀行負債端成本率。銀行理財產品余額需要繼續下降,合意的規模為22萬億-23萬億。今年年中理財產品余額為28萬億,未來規模將繼續下降,尤其是同業理財規模需繼續下降;同時理財資產端收益率將逐步下降,這有助于降幅負債端成本率;同時打破剛性兌付后,銀行需要計提的信用成本也將下降。銀行體系存款規模大致160萬億,理財規模30萬億,占比約20%,如果理財成本率下降100個bp,將降低銀行負債端成本率20個bp。如果綜合負債成本率3%,其也將降低銀行負債端成本率大致7%左右。

銀行股的觀點:看好相對收益,政策利空出盡。“大資管”監管新規正式落地,政策利空出盡,約束銀行股估值因素減少。但是3季度監管數據表明:行業基本面改善不達預期,且10年國債收益率逼近4%,將提高無風險利率,約束銀行股估值修復。但是中長期依然看好:因為金融去杠桿已經結束,銀行股將隨MSCI指數和新的金融監管框架齊飛,最重要的是行業基本面持續向上的邏輯不變,盡管有些指標不達預期。

我們預測17/18年行業凈利潤同比增長5%/7%,目前行業17/18年PE為8.4/7.5,17/18年PB 1/0.9 。維持行業“增持”評級,重點推薦:招商、寧波、光大、農行、工行。銀行次新股中重點推薦:上海銀行。隨著債轉股落地,不良資產管理行業的相關標的帶來一波機會。我們建議關注不良資產管理行業的相關標的。