人民銀行:資產管理業務發展中需要關注的主要問題

導讀:7月4日,中國人民銀行發布《中國金融穩定報告(2017)》,報告中對中國資產管理業務發展進行了系統分析,并提出其發展過程中出現的五...

導讀:

7月4日,中國人民銀行發布《中國金融穩定報告(2017)》,報告中對中國資產管理業務發展進行了系統分析,并提出其發展過程中出現的五大問題,同時給出六大對策。

自1991年中國出現第一只公募基金產品、2004年推出首只銀行理財產品以 來,資產管理業務快速發展,規模不斷攀升,對促進直接融資市場發展、拓寬 居民投資渠道、改進金融機構經營模式、支持實體經濟融資需求發揮了積極作用。但是,規則差異、產品嵌套等問題也逐漸呈現,市場秩序有待規范,迫切 需要進行頂層設計,將宏觀審慎管理與微觀審慎監管相結合,機構監管和功能監管相結合,統一同類產品的監管標準,切實防范跨行業、跨市場風險傳遞。

 

一、資產管理業務的發展


 

資產管理業務是指機構接受投資者委托,對受托的投資者財產進行投資和 管理的金融服務,資產管理機構為委托人利益履行勤勉盡責義務并收取相應的管理費用,委托人自擔投資風險并獲得收益。改革開放30多年來,中國經濟快速增長,居民財富和高凈值人群不斷增加,財富保值增值和多元化資產配置的 要求大幅上升,企業對直接融資的需求日益增強,金融機構改進單一業務結構和盈利模式的要求也日益迫切??梢哉f,資產管理業務有效連通了投資與融資,其迅速發展是居民、企業、金融機構的共同需求。 在資產管理業務發展過程中,各金融監管部門不斷完善相應的規章制度。 2012年下半年以來,證券、基金、期貨、保險等機構的資產管理業務快速發 展,各類機構之間的跨行業資產管理合作日益密切,中國步入“大資管時 代”。

 

截至2016年末,銀行表內、表外理財產品資金余額分別為5.9萬億元、 23.1萬億元;信托公司受托管理的資金信托余額為17.5萬億元;公募基金、私募基金、證券公司資產管理計劃、基金及其子公司資產管理計劃、保險資產管 理計劃的規模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元、1.7萬 億元。剔除交叉持有的因素后,各行業金融機構資產管理業務總規模約60多萬 億元。


二、資產管理業務的主要實踐


 

在實踐中,主要出現以下業務類型和合作模式。

 

(一)業務類型

 

商業銀行。憑借銀行廣泛的銷售渠道、較大粘性的客戶資源,銀行理財在 全部資產管理業務規模中占比最高。業務運作方式主要包括:一是自主投資管理。銀行發行理財產品,將募集資金直接投資于存款、貨幣市場工具、債券、 其他資產或資產組合等。二是購買其他金融機構產品。銀行通過購買其他銀行 的理財產品、證券公司資產管理計劃、資金信托計劃、保險資產管理計劃、基 金公司資產管理計劃等,將理財資金投資于債權類、股權類等資產。三是借助其他金融機構投資。銀行將理財資金投資于其他金融機構的資產管理產品,銀行提供投資項目并進行管理,承擔投資風險,享有投資收益,受托資產管理機構收取資產管理費。四是委外業務。銀行將理財資金委托給信托、證券、基金等其他金融機構進行投資,約定收益率,受托機構對日常投資承擔主動管理或投資顧問職責。部分中小銀行投資能力不足,此類業務在其理財業務中占比較高。

 

信托公司。信托公司接受委托人的委托,發行信托計劃,為受益人的利益或特定目的,管理和經營委托貨幣資金。業務類型主要包括:一是單一信托。信托公司接受單個委托人的資金委托,按照委托人意愿,依據委托人確定的管理方式(指定用途),或由信托公司代為確定的管理方式(非指定用途),單獨管理和運用資金。二是集合信托。受托人把兩個或兩個以上委托人交付的信托財產加以集合,以受托人的名義對該財產進行管理、運用或處置。集合資金信托是典型的信托公司主動管理的產品。三是傘形信托。在同一個信托產品中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托,投資者可根據投資偏好自由選擇其中 一種或幾種進行投資組合。例如,按照約定的分成比例,由銀行理財產品認購 信托計劃優先級受益權,其他客戶認購劣后受益權,劣后級認購主體也可能包 含多個子單元。

 

證券公司。業務類型主要包括:一是集合資產管理計劃。可向不超過200人募集,投資者最低門檻為100萬元,投資范圍主要包括各類標準化證券以及其他金融機構發行的資產管理計劃。二是定向資產管理計劃。向單一客戶募集,投資范圍由證券公司與客戶通過合同約定,定位于服務特定客戶的定制化產品,由于投資范圍較為靈活,實踐中多為其他資產管理產品的投資通道。三是專項資產管理計劃。實踐中一般用于資產證券化業務。由證券公司成立專項 資產管理計劃購買待證券化的基礎資產,作為發起資產證券化的特殊目的載體 (SPV),計劃份額在交易所市場流通轉讓。

 

基金及其子公司?;鸸镜馁Y產管理業務定位于公募性質的標準化證券 投資,2012年,證監會允許基金公司通過設立子公司的形式,經營私募性質、 投資非標準化資產的資產管理產品。業務類型主要包括:一是基金公司公募產 品。基金公司向社會不特定對象或累計超過200人的特定對象發行受益憑證, 根據投資范圍可細分為股票型基金、債券型基金、股債混合基金、貨幣市場基
金、QDII基金等。該類產品受《證券投資基金法》規范。二是基金公司專戶產 品。屬于面向特定客戶的私募產品,基金公司向特定客戶募集資金或接受特定 客戶財產委托擔任資產管理人,運用委托財產進行投資,投資范圍包括現金、 銀行存款及其他標準化證券。三是基金子公司專戶產品。基金公司下設的子公 司開展的特定客戶資產管理業務,屬于私募性質,投資范圍靈活,包括“未通 過證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產權利”,幾乎涵蓋所有標準化、非標準化資產。

 

期貨公司。期貨公司資產管理業務包括單一客戶資產管理計劃和特定多個 客戶資產管理計劃,其中,單一客戶的起始委托資產不得低于100萬元,接受 特定多個客戶委托從事資產管理業務的具體規定,證監會仍在制定過程中。投 資范圍包括:期貨、期權等金融衍生品,以及股票、債券、證券投資基金、集 合資產管理計劃、央行票據、短期融資券、資產支持證券等。

 

保險機構。保險資產管理公司在受托管理母公司(保險公司)、其他保險 公司等第三方資金以及企業年金的同時,發行資產管理產品募集資金進行投 資。產品主要包括債權投資計劃、資產支持計劃、股權投資計劃、組合類產品 等,發行范圍限于合格的機構投資者,可定向向單一投資人、或集合向多個投 資人發行。

 

非金融機構。私募基金管理人作為非金融機構,以非公開方式向合格投資 者募集資金設立的私募基金主要分為兩類,一類投資未上市股權,以賺取一二級市場價差為盈利模式,稱之為私募股權投資基金;另一類專注于投資股票二級市場,稱之為私募證券投資基金。同時,隨著移動互聯網、大數據、云計算 等信息技術的發展,互聯網企業、各類投資顧問公司等非金融機構自身,或通過與傳統金融機構合作,也面向社會公眾廣泛開展了資產管理業務,余額寶等互聯網理財產品因門檻低、收益高、可即時贖回等特點發展迅速。

 

(二)主要合作模式

 

由于投資范圍、資本計提、分級杠桿等監管標準在不同行業存在差異等因 素,出現了不同金融機構相互合作、多層嵌套的資產管理業務模式。

 

銀行同業理財。即銀行相互之間購買理財產品。同業理財屬于批發性銷售,具有期限短、收益率較高、發行成本較低的特點,且銀行以自有資金購買同業理財在風險資本計提方面也相對靈活,可減少資本占用。因此,部分投資能力較弱的小銀行傾向于購買大銀行的理財產品迅速做大理財規模并保證收益。

 

銀信合作。最初,銀行通過將理財資金對接信托計劃,向指定借款人提供信托貸款,監管趨嚴后銀行理財轉而引入信托收益權或嵌套證券公司資產管理 計劃,或以信托計劃購買銀行信貸資產,到期銀行承諾溢價回購。銀行還可委 托信托公司將理財資金用于申購新股,投資限售股收益權、股權收益等。 銀證、銀基合作。銀行理財資金借助證券公司或基金公司的資產管理計 劃,投資自身貸款收益權或票據收益權等,實現信貸資產出表。銀行理財資金 還通過投資證券公司或基金公司的資產管理計劃中的優先級,最終投資于二級 市場股票或參與定向增發等。 銀保合作。銀行通過購買保險資產管理計劃或直接委托投資,將資金以定 期或協議類存款方式存入另一家銀行,使同業存款轉變為一般性存款,以擴大 資金來源和貸款規模。銀行還可委托保險資產管理公司進行投資運作,將理財 資金投向保險資產管理計劃或其他金融機構產品,在此過程中嵌套信托公司、 基金子公司等多類金融機構的產品。 銀信證基保合作。除兩兩行業間的合作外,還有多個行業機構共同參與、 合作的資產管理業務,包括銀證信委托貸款(信托貸款)通道業務、銀信證基 合作的委外業務、銀信證基合作的股票質押回購業務、銀信證基開展的定向通 道業務、銀(證)?;献鞯墓蓹嗤顿Y業務等。

 

三、資產管理業務發展中需要關注的主要問題

 

(一)資金池操作存在流動性風險隱患

 

在資產管理業務中,通過滾動發行、集合運作、期限錯配、分離定價等方式,資產管理機構將募集的低價、短期資金投放到長期的債權或股權項目,以尋求收益最大化,到期能否兌付依賴于產品的不斷發行能力,一旦難以募集到后續資金,可能會發生流動性緊張,并通過產品鏈條向對接的其他資產管理機構傳導。如果產品層層嵌套,杠桿效應將不斷放大,容易造成流動性風險的擴 散。在資產端,也存在單一產品投資多類資產的投資組合模式,一些資產組合構成復雜且不透明。

 

(二)產品多層嵌套導致風險傳遞

 

銀行理財擁有大量資金來源,投資范圍基本局限于債權,股權投資受到一定限制,且不能做分級產品設計。在不愿放棄優質項目的情況下,一些銀行理 財以信托、證券、基金、保險資產管理產品為通道,將資金投向股權等產品。 嵌套產品結構復雜,底層資產難以穿透,一旦發生風險,將影響各參與機構,增加風險傳遞的可能性,加劇市場波動。多層嵌套的資產管理產品夾雜多層法律關系,如果委托機構主動管理缺失,通道機構盡職調查能力不足,發生損失時也容易出現責任推諉。此外,一些互聯網平臺、民間理財等未受到有效監管 的非金融機構與金融機構合作進行產品嵌套,風險不容忽視。

 

(三)影子銀行面臨監管不足

 

銀行信貸面臨較為嚴格的資本充足率、合意貸款管理、貸款投向限制等監 管要求,銀行借助表外理財及其他類型資產管理產品實現“表外放貸”。銀行表外理財,銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標準化債權類資產(以下 簡稱“非標”)的產品,保險機構“名股實債”類投資等,具有影子銀行特征。這類業務透明度低,容易規避貸款監管要求,部分投向限制性領域,而大 多尚未納入社會融資規模統計。

 

(四)剛性兌付使風險仍停留在金融體系

 

資產管理業務主要涉及信托關系或委托代理關系,也有部分業務的法律關 系不清晰,實質是債權債務關系,存在隱性剛性兌付。例如,部分資產管理產 品以自有資金或資金池資金確保預期收益,無法與自身的資產負債業務充分隔 離。剛性兌付不但使風險在金融體系累積,也抬高了無風險收益率水平,扭曲 了資金價格,影響了金融市場的資源配置效率,加劇了道德風險。

 

(五)部分非金融機構無序開展資產管理業務

 

非金融機構開展資產管理業務已經暴露出一些風險和問題。例如,將線下 私募發行的資產管理產品通過線上分拆向非特定公眾銷售;向不具有風險識別 能力的投資者推介產品,或未充分采取技術手段識別客戶身份;開展虛假誤導 宣傳,未充分揭示投資風險;未采取資金托管等方式保障投資者資金安全,甚 至演變為非法集資。

 

四、促進資產管理業務規范健康發展

 

對資產管理業務快速發展過程中暴露出的突出風險和問題,要堅持有的放 矢的問題導向,從統一同類產品的監管差異入手,建立有效的資產管理業務監管制度。

 

(一)分類統一標準規制,逐步消除套利空間

 

針對影子銀行風險,要建立資產管理業務的宏觀審慎政策框架,完善政策 工具,從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監測、評估和調節。同時,針對機 構監管下的標準差異,要強化功能監管和穿透式監管,同類產品適用同一標 準,消除套利空間,有效遏制產品嵌套導致的風險傳遞。

 

(二)引導資產管理業務回歸本源,有序打破剛性兌付

 

資產管理業務回歸“受人之托、代人理財”的本源,投資產生的收益和風 險均應由投資者享有和承擔,委托人只收取相應的管理費用。資產管理機構不得承諾保本保收益,加強投資者適當性管理和投資者教育,強化“賣者盡責、買者自負”的投資理念。加強資產管理業務與自營業務之間的風險隔離,嚴格受托人責任。逐步減少預期收益型產品的發行,向凈值型產品轉型,使資產價格的公允變化及時反映基礎資產的風險。

 

(三)加強流動性風險管控,控制杠桿水平

 

強化單獨管理、單獨建賬、單獨核算要求,使產品期限與所投資資產存續 期相匹配。鼓勵金融機構設立具有獨立法人地位的子公司專門開展資產管理業務。建立健全獨立的賬戶管理和托管制度,充分隔離不同資產管理產品之間以及資產管理機構自有資金和受托管理資金之間的風險。統一同類產品的杠桿率,合理控制股票市場、債券市場杠桿水平,抑制資產泡沫。

 

(四)消除多層嵌套,抑制通道業務

 

對各類金融機構開展資產管理業務實行平等準入、給予公平待遇。限制層 層委托下的嵌套行為,強化受托機構的主動管理職責,防止其為委托機構提供 規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。對基于主動管理、以資產配 置和組合管理為目的的運作形式給出合理空間。

 

(五)加強“非標”業務管理,防范影子銀行風險

 

強化對銀行“非標”業務的監管,將銀行表外理財產品納入廣義信貸范 圍,引導金融機構加強對表外業務風險的管理。規范銀行信貸資產及其收益權轉讓業務??刂撇⒅鸩娇s減“非標”投資規模,加強投前盡職調查、風險審查和投后風險管理。

 

(六)建立綜合統計制度,為穿透式監管提供根本基礎

 

針對資產管理業務統計分散問題,加快建設覆蓋全面、標準統一、信息共 享的綜合統計體系,逐支產品統計基本信息、募集信息、資產負債信息、終止 信息。以此為基礎,實現對底層投資資產和最終投資者的穿透識別,及時、準 確掌握行業全貌,完整反映風險狀況。

 
來源:債券雜志